Euler Finance（EUL）投研：模块化借贷新范式 + 可定制市场的 DeFi 架构
一、项目简介 &定位
项目是什么 /要解决什么
Euler 是一个非托管、许可化（permissionless）、模块化的借贷 /质押 /市场协议。它的目标是让几乎任何 ERC 20 资产都能被纳入借贷市场，同时提升资本效率、隔离风险、支持定制化市场。
在 Euler V2 架构下，它引入了 Euler Vault Kit (EVK) 和 Ethereum Vault Connector (EVC) 两个核心模块：EVK 用于部署隔离的借贷市场（vaults），EVC 用于组合 /跨 vault 的操作与权限管理。
简而言之：以前借贷协议通常把所有资产放在一个大池子里交叉抵押、风险沾染，Euler 的做法是每个资产 /市场可以被隔离管理，坏资产不会轻易拖垮好资产。
发展 /背景
Euler 最早在 2021 年启动，是在 DeFi 借贷 /资金市场方向 的进化尝试。 项目曾获得多个机构投资，包括 Haun Ventures 等。2022 年公布的一轮融资就达 $32M。
二、代币 EUL — 用途 /发行 /分配 /解锁机制
代币用途 /功能
EUL 是 Euler 的治理代币，持有者可以对协议参数、市场列表、风险模型、资金池策略等进行投票控制。
除了治理，EUL 还参与 Fee Flow 拍卖（Fee Flow Auctions）：协议手续费部分通过拍卖转换 /分配给 EUL 持有者 /参与者。
EUL 还作为奖励分发给在 Euler 协议中借款 /提供流动性 /贡献者等。
三、产品 /机制 &创新点
模块化 /自定义市场
借贷市场不是全局共享，而是可以为每个资产 /代币创建独立的 vault（市场），配置不同的利率模型 /抵押参数 /风险参数。这样一个资产的坏账 /风险不会轻易波及全部市场。
这种隔离风险 /模块化思路，是 Euler V2 的核心变革。
EVC（Ethereum Vault Connector）
EVC 是一个中介 /组合执行器，允许用户 /合约在多个 vault 之间组合操作（例如用一个 vault 的抵押物去借另一个 vault 的资产）并且支持权限 /子账户 /复合操作逻辑。
利率 /风险机制
Euler 引入“反应型利率模型”（Reactive Interest Rates），根据借贷 /供给利用率 /市场需求自动调节利率。
它还支持 “受保护抵押”（protected collateral）特性，让部分抵押资产不能被流用 /用于借贷攻击。
在早期版本中，它还采用了 “风险分层 /资产 tier” 结构（Collateral / Cross / Isolated tiers）以控制借贷风险。
开放 /许可性 /去中心化
项目强调市场 /资产上链 /债务 /借贷市场的许可化（permissionless listing），让更多资产可以进入借贷生态。
协议治理归社区（EUL 持有者）掌控，软件升级 /参数调整 、费用拍卖、市场审批等均走治理路径。
四、同类 /可比项目 &优势劣势对比
同类 /可比项目
Aave：传统借贷协议 +流动性市场 /抵押 /借贷
Compound /Cream Finance /Venus 等 DeFi 借贷协议
MakerDAO /Rari /Venus /Autofarm 等有借贷 /组合 /收益优化功能的协议
新型模块化 /可组合借贷项目（尚处发展中方向）
优势
隔离风险与定制化：其模块 /vault 架构使风险更可控，坏债不易蔓延
强的扩展性 /可组合能力：EVC + EVK 模块化带来的灵活性，是未来 DeFi 向更复杂场景 /策略演进的基础
治理 +经济模型设计成熟：代币用途多、治理权重大、Fee Flow 拍卖机制可制造内在价值
早期背书 /资本支撑：有融资 /机构支持、社区基础不错
劣势 /风险
模块化 /复杂度高：新架构可能带来未知安全风险 /边界漏洞
市场 /用户认知 /切换成本高：很多用户习惯 Aave /Compound 类模型，要说服用户转换需要时间与推广成本
代币释放 /抛压风险：早期代币锁仓 /释放设计必须被严格审视
流动性 /深度 /交易量限制：即便模型好，没有足够资金 /交易量支撑也难以起飞
安全 /合约漏洞风险：复杂逻辑 +组合操作可能带来攻击面
五、社区 /舆论 /媒体反馈
在官方文档 /官网中，Euler 被定位为 “模块化 /定制市场 /自定义 vault /借贷 + 高资本效率” 的下一代 lending 协议。
在媒体 /加密社区评论中，有文章称其是“对 Aave /Compound 型借贷协议的一次革新尝试”，部分用户 /分析师对其模块化架构、隔离风险能力抱期待。
在 TokenMetrics /研究社区报告中，EUL 被列入 “lending 超级应用 /协议演进” 观察目标。
在解锁 /代币释放 /代币分发等社区讨论中，用户常讨论团队 /顾问解锁节奏是否合理，对冲抛压风险。（可通过解锁日程平台查看）